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2017年8月8日，北京塞尚國(guó)際旅行社股份有限公司（以下按證券簡(jiǎn)稱：塞尚國(guó)旅）向轉(zhuǎn)股系統(tǒng)遞交擬掛牌申請(qǐng)。塞尚國(guó)旅成立于2009年，專注于摩洛哥、突尼斯、阿爾及利亞、伊朗等國(guó)的旅游地接旅行社，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中后端。

1、旅游服務(wù)收入占公司營(yíng)業(yè)收入98%以上，其中摩洛哥線路占比最高

《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為旅游服務(wù)收入，2015 年、2016年、2017年1-4 月旅游服務(wù)收入分別為2262.48萬(wàn)元、7015.83萬(wàn)元、 2332.18萬(wàn)元，其占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 98.80%、99.41%、99.55%。具體情況如下:

按旅游線路進(jìn)行劃分，摩洛哥收入最高，而且呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015 年、2016 年、2017年1-4 月摩洛哥線路收入分別為799.54萬(wàn)元、2822.57萬(wàn)元、1542.72萬(wàn)元，其占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為為35.34%、40.23%、66.15%。具體情況如下:

2、營(yíng)收增長(zhǎng)率達(dá)208.19%，凈利潤(rùn)增幅達(dá)57.52%，解析其商業(yè)模式

塞尚國(guó)旅2016年相比2015年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為208.19%，主要系公司接待的旅行團(tuán)的數(shù)量大幅增加，且公司自2015年以后單個(gè)旅行團(tuán)人數(shù)有所增長(zhǎng)，以及公司接待高端品質(zhì)團(tuán)數(shù)量增加，并且在2016年摩洛哥簽證免簽及突尼斯簽證在2016年有條件免簽政策（10人以上團(tuán)隊(duì)免簽到5人以上團(tuán)隊(duì)免簽）出臺(tái)，促進(jìn)公司接待的旅游團(tuán)隊(duì)大幅上升。

摩洛哥政府突然發(fā)力中國(guó)市場(chǎng)。2015年，摩洛哥推出一批旅游業(yè)促進(jìn)方案；2016年5月，摩洛哥國(guó)王首次訪華，受到中國(guó)最高領(lǐng)導(dǎo)人的接見(jiàn)，推動(dòng)雙方經(jīng)貿(mào)往來(lái)。摩洛哥全國(guó)旅游辦公室曾公布數(shù)據(jù)，在2015年之前，每年前往摩洛哥的中國(guó)游客約1萬(wàn)人，而2016年6月實(shí)行免簽后，“中國(guó)游客人數(shù)從此前的每月800到1000人猛增至每月6000至7000人?！?/p>

報(bào)告期內(nèi)賽尚國(guó)旅凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，且各年增長(zhǎng)幅度均較大，2017年1-4月相較于2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度為57.52%，主要系公司地接操作成本控制能力有所提 升，因而2017年1-4月相比2016年的毛利率提升，且2017年1-4月的費(fèi)用相比2016 年全年費(fèi)用較少所致。

賽尚國(guó)旅在商業(yè)模式上有兩處可圈可點(diǎn)之處：

（1）采購(gòu)模式：賽尚國(guó)旅在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于地接社，上游資源控制能力是公司最為有利的競(jìng)爭(zhēng)要素，公司在其所涉及的國(guó)家中采用集中采購(gòu)及分散采購(gòu)兩種模式。集中采購(gòu)主要用于核心旅游目的地的集中批量采購(gòu)，每年在固定時(shí)間與各大酒店、車公司、餐廳等簽訂合作協(xié)議，既能保證團(tuán)隊(duì)需求，同時(shí)能在很大程度上控制成本。分散采購(gòu)模式是主要為適用于非主流市場(chǎng)及個(gè)性化特殊團(tuán)隊(duì)的需求而采取的模式，從而保證團(tuán)隊(duì)差異化及特殊性需求。

（2）研發(fā)模式：1）旅游目的地資源不斷的開發(fā)和優(yōu)化； 2）配合客戶開發(fā)；3）個(gè)性化開發(fā)模式。在個(gè)性化開發(fā)上，賽尚國(guó)旅在產(chǎn)品的內(nèi)容上精雕細(xì)琢，深入發(fā)掘每個(gè)旅游資源、不為大眾熟知的故事，而且更加關(guān)注個(gè)性化的需求，發(fā)掘豐富的主題行程。

3、24.16%超高毛利率的背后，可能將面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

2015年、2016年、2017年1-4月，賽尚國(guó)旅毛利率分別為17.84%、14.10%、24.16%。毛利率增幅明顯，這得益于摩洛哥當(dāng)?shù)厝A人旅行社不足，中文導(dǎo)游奇缺。資料顯示，摩洛哥僅有2家華人旅行社，塞尚國(guó)旅的全資子公司是其中之一。塞尚國(guó)旅全資的摩洛哥地接公司，已在當(dāng)?shù)卦嗄?，面?duì)高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，擁有較強(qiáng)服務(wù)能力和議價(jià)空間。

對(duì)于未來(lái)塞尚國(guó)旅信心滿滿，招股書顯示，“一般如果華人要在當(dāng)?shù)亻_設(shè)一家合法旅行社平均至少耗時(shí)1、2 年時(shí)間，導(dǎo)致耗費(fèi)大量的時(shí)間和金錢成本，而公司已經(jīng)具備完全合法的旅游資質(zhì)，且在本地經(jīng)營(yíng)多年，在時(shí)間上已經(jīng)大大超越其他可能的競(jìng)爭(zhēng)者?！?/p>

硬幣的另一面則是業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)急速加劇，免簽之后前往摩洛哥旅游的中國(guó)游客勢(shì)必大量增加，眾多旅行地接社已進(jìn)入該市場(chǎng)。

首先，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，隨著旅游行業(yè)逐漸進(jìn)入行業(yè)整合期，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的馬太效應(yīng)將會(huì)使得大型旅游平臺(tái)和旅行社進(jìn)一步做大，而新進(jìn)入的互聯(lián)網(wǎng)旅游平臺(tái)以及中小型旅行社將會(huì)面臨被并購(gòu)或被淘汰的局面。盡管塞尚國(guó)旅經(jīng)過(guò)多年專注于出境旅游行業(yè)的經(jīng)營(yíng)，形成了一定優(yōu)勢(shì)，但公司規(guī)模較小，當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，尤其是惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，塞尚國(guó)旅將可能陷入困境。

其次，人力資源管理，業(yè)務(wù)急速擴(kuò)大對(duì)公司的管理水平和財(cái)務(wù)水平有了新要求，如何快速建立和引進(jìn)能力較強(qiáng)的行政／人事團(tuán)隊(duì)，并形成有效的制度和機(jī)制是重大挑戰(zhàn)。

第三，個(gè)性化產(chǎn)品研發(fā)有待提升，塞尚國(guó)旅業(yè)務(wù)主要集中在北非及中東不發(fā)達(dá)國(guó)家，這些國(guó)家本身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、旅游資源投入不足，主要表現(xiàn)為老的景區(qū)容量有限，新的景區(qū)開發(fā)不夠，使得游人過(guò)于集中于一些著名景區(qū)，難以滿足游客多樣化旅游需求。