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日前，廣西巴馬壽鄉(xiāng)旅游股份有限公司（以下按證券簡稱：巴馬旅游）向全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）提交公開轉讓說明書，擬掛牌新三板。

1.以經營景區(qū)為主，打造養(yǎng)生旅游概念產業(yè)鏈

據(jù)巴馬旅游公開轉讓說明書披露：巴馬旅游2016年、2015年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4583.73萬元、3567.06萬元，營收同比增加28.50%，收入增長主要來源于歌舞表演的收入與旅行社的收入增長；凈利潤分別為793.39萬元、673.38萬元，凈利潤同比增加17.82%；資產負債率分別為45.98%、41.92%，增加約4個百分點，主要是因為借款打造5A景區(qū)費用所致。特別說明的是，巴馬旅游主營業(yè)務收入約占營業(yè)收入的98%。

巴馬旅游主營業(yè)務為旅游景區(qū)資源的開發(fā)經營業(yè)務（景區(qū)業(yè)務）、旅行社業(yè)務、酒店業(yè)務、歌舞演出業(yè)務。其中景區(qū)業(yè)務為：水晶宮景區(qū)屬國家AAAA級旅游景區(qū)、盤陽河景區(qū)屬國家AAAA級旅游景區(qū)（運營景區(qū)中的百鳥巖景區(qū)和盤陽河漂流項目）、長壽島景區(qū)屬國家AAA級旅游景區(qū)；旅行社業(yè)務為：擁有廣西巴馬壽鄉(xiāng)旅行社；酒店業(yè)務為：經營廣西巴馬壽鄉(xiāng)大酒店屬4星級酒店以及百鳥莊民俗主題酒店；歌舞演出業(yè)務為：經營巴馬壽鄉(xiāng)國際歌舞演出有限公司，提供歌舞演出節(jié)目―夢.巴馬。此外，還有數(shù)家在籌建中的4A/5A景區(qū)。

報告期內，巴馬旅游主營業(yè)務收入、主營業(yè)務成本按業(yè)務類別劃分情況如下：2016年、2015年景區(qū)業(yè)務實現(xiàn)收入分別為2783.95萬元、2746.16萬元，分別占同期主營業(yè)務營收的61.72%和78.99%；酒店業(yè)務實現(xiàn)收入分別為533.14萬元、484.66萬元，分別占同期主營業(yè)務營收的11.82%和13.94%；旅行社業(yè)務實現(xiàn)收入分別為799.54萬元、245.64萬元，分別占同期主營業(yè)務營收的17.72%和7.07%。2015年度和2016年度主營業(yè)務綜合毛利率分別為 49.34%和 42.41%，但主營業(yè)務整體毛利率有所下降。

2.客戶群體穩(wěn)定，以旅行社或者具有游客資源的個體戶為主

據(jù)報告披露：2015年度和2016年度，巴馬旅游向前五名客戶主要為旅行社或者具有游客資源的個體戶，銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為52.08%和43.16%，可見，巴馬旅游總體銷售集中度較高，主要系巴馬旅游與上述旅行社和個體戶長期合作，形成了較為穩(wěn)定的合作關系。2016年起前五大客戶銷售收入占公司總收入比例呈下降趨勢，主要是因為巴馬旅游加強了對子公司壽鄉(xiāng)旅行社的重視，通過子公司旅行社宣傳自己品牌并向外部招攬游客。報告期內，公司不存在向單個客戶的銷售額占公司銷售總額的比例超過20.00%或嚴重依賴于少數(shù)客戶的情況。

根據(jù)公開轉讓說明書顯示，巴馬旅游的股權結構中：共有7名自然人股東，其中李美孝持股比例為54.65%，智陳新隆持股比例為20.35%，其余5位個人股東持股比例為25%。由此可見，李美孝持股比例最大，成為巴馬旅游的控股股東和實際控制人。

此外，據(jù)報告披露，值得指出的是，類似巴馬旅游業(yè)務模式的掛牌公司，雖然是有意識的打造旅游全產業(yè)鏈的經營模式，但是可能會存在相似的通病。即，主要業(yè)務收入來源于景區(qū)的門票收入、旅行社的服務費收入、酒店的經營收入等，但是旅行社的收入與酒店的經營收入較大幅度依賴于景區(qū)的客源。一旦景區(qū)的經營發(fā)展受到限制，例如景區(qū)經營被暫停，土地使用權被沒收等，將對公司的整體營收有重大的不利影響。

* 本文作者梁國慶，執(zhí)惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！

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