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停不下來的海航繼續(xù)在海外并購(gòu)。7月18日，海南航空（600221.SH）發(fā)布公告稱，以3000萬歐元購(gòu)買葡萄牙TAP航空的可轉(zhuǎn)債，持有TAP航空23%的經(jīng)濟(jì)利益。

對(duì)于海航頻頻發(fā)起的海外并購(gòu)，多位接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從全球收購(gòu)標(biāo)的來看，海航圍繞航空主業(yè)，收購(gòu)國(guó)外航空公司，加上保障、租賃、地面服務(wù)的投資，形成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局。在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程中，進(jìn)行收購(gòu)兼并的活動(dòng)，成本低，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)最小。

但是，海航狂買海外資產(chǎn)攤子鋪得太大也引發(fā)質(zhì)疑：收購(gòu)之后如何協(xié)同配合？一些虧損資產(chǎn)如何扭虧？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，過去的教訓(xùn)在前，資源的整合是海航管理能力面臨的重要考驗(yàn)。

就海南航空(3.340, -0.04, -1.18%)收購(gòu)葡萄牙TAP航空之后的航線協(xié)同與整合等問題，本報(bào)記者7月20日向海南航空發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前，仍未收到回復(fù)。

增資TAP航空 短期扭虧尚存不確定性

7月18日，海南航空公告稱，為迅速拓展海南航空在歐洲和非洲的航線網(wǎng)絡(luò)布局，公司擬以自有資金3000萬歐元從Azul 航空購(gòu)買其持有的TAP航空25%的可轉(zhuǎn)債，對(duì)應(yīng)享有TAP航空13.06%的經(jīng)濟(jì)利益。交易完成后，海南航空將合計(jì)持有TAP航空23%的經(jīng)濟(jì)利益，在TAP航空12個(gè)董事會(huì)席位中擁有1個(gè)可投票的董事席位。

海南航空表示，通過上述對(duì)外投資，海南航空持有了TAP航空的經(jīng)濟(jì)利益和投票權(quán)，實(shí)現(xiàn)了在歐洲和非洲的戰(zhàn)略聯(lián)盟，有利于公司迅速拓展在歐洲和非洲的航線網(wǎng)絡(luò)布局。

海南航空對(duì)葡萄牙TAP航空的收購(gòu)早有意圖。今年2月5日，海南航空宣布，為迅速拓展公司在南美洲、非洲和歐洲的航線網(wǎng)絡(luò)布局，公司或其子公司擬以自有資金4.5億美元，以增資方式投資Azul 航空，增資完成后持有Azul 航空3162萬股D類優(yōu)先股，享有Azul 航空23.68%的經(jīng)濟(jì)利益和與之對(duì)應(yīng)的投票權(quán)，成為Azul航空單一最大股東，并在Azul航空的14個(gè)董事席位中占3席。據(jù)外媒報(bào)道，通過入股Azul航空，海南航空間接持股葡萄牙航空約10%的股權(quán)。

海南航空當(dāng)日發(fā)布的委托貸款公告披露，發(fā)放金額為1.5億美元的委托貸款，用于Azul 航空購(gòu)買葡萄牙航空1.2億歐元10年期可轉(zhuǎn)債（可轉(zhuǎn)換為葡萄牙航空6.4%投票權(quán)和55%經(jīng)濟(jì)利益）。

公開資料顯示，Azul 航空是2008年在巴西成立的廉價(jià)航空公司，總部設(shè)在巴西坎皮納斯機(jī)場(chǎng)，在巴西擁有最大的國(guó)內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)，機(jī)隊(duì)規(guī)模為152架飛機(jī)。Azul 航空于2012年收購(gòu)地區(qū)性航空公司TRIP，進(jìn)而發(fā)展成為巴西第三大航空公司，并在2014年開始運(yùn)營(yíng)國(guó)際航班。

對(duì)于海南航空收購(gòu)葡萄牙航空，民航業(yè)內(nèi)資深人士朱文川博士對(duì)本報(bào)記者表示：“在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程中，進(jìn)行收購(gòu)兼并的活動(dòng)，相對(duì)而言是風(fēng)險(xiǎn)最小的。海航在企業(yè)估值較低時(shí)進(jìn)行國(guó)際化擴(kuò)展，為將來的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)資源儲(chǔ)備，反映了海航管理層看好出境游與跨國(guó)商務(wù)出行等國(guó)際航線產(chǎn)品戰(zhàn)略，符合海航對(duì)全球旅游業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略判斷?！?br/>

值得注意的是，海南航空此次增資入股的葡萄牙 TAP 航空目前財(cái)務(wù)狀況仍不樂觀，投資戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)勝于財(cái)務(wù)投資意義。海南航空在公告中表示， TAP 航空能否在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)扭轉(zhuǎn)，提升公司投資價(jià)值，存在不確定性。

頻繁并購(gòu) 整合并不多

作為海航集團(tuán)旗下上市公司平臺(tái)之一，海南航空今年以來頻頻開展海外并購(gòu)。僅最近一段時(shí)間，海航的購(gòu)物車?yán)锞陀芯S珍澳洲航空、葡萄牙航空、英國(guó)君主航空等多家國(guó)外航空公司。

除了以上市公司海南航空進(jìn)行收購(gòu)，海航的海外并購(gòu)更多是以海航航空來進(jìn)行。海航航空是海航集團(tuán)旗下的航空板塊，時(shí)至今日，其已經(jīng)在國(guó)內(nèi)和海外布局了多家航空公司，控股或參股的成員公司包括：海南航空、天津航空、祥鵬航空、西部航空、法國(guó)藍(lán)鷹航空、加納AWA航空、土耳其myCARGO貨運(yùn)航空公司、土耳其myTECHNIC飛機(jī)維修公司、瑞士Swissport等。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年，海航集團(tuán)在航空旅游服務(wù)上下游收購(gòu)動(dòng)作頻頻，其全球?qū)嵤┦召?gòu)的交易金額超過400多億元，在過去12個(gè)月里幾乎平均每月達(dá)成一筆交易。進(jìn)入2016年，海航的收購(gòu)步伐還有不斷加快的節(jié)奏，2月17日，海航擬以60億美元收購(gòu)英邁；4月11日，海航擬以將近15億美元的價(jià)格收購(gòu)瑞士航空服務(wù)公司Gategroup；4月28日，海航旅游收購(gòu)卡爾森酒店；5月31日，海航航空旗下海航創(chuàng)投以1.14億美元認(rèn)購(gòu)維珍澳洲股權(quán)。

對(duì)于海航的大舉并購(gòu)，民航業(yè)內(nèi)專家林智杰告訴本報(bào)記者：“海航近幾年來持續(xù)關(guān)注行業(yè)內(nèi)外的財(cái)務(wù)并購(gòu)機(jī)會(huì)，有兩個(gè)原因，一是出于財(cái)務(wù)投資的考量，希望在成本低的時(shí)候進(jìn)入，等到企業(yè)業(yè)績(jī)提長(zhǎng)獲得增值。另外，在行業(yè)內(nèi)集中布局，戰(zhàn)略投資入股法國(guó)藍(lán)鷹航空、巴西蔚藍(lán)航空、加納航空等，包括在配餐、地面服務(wù)、飛機(jī)租賃，圍繞民航業(yè)上下游都有并購(gòu)。圍繞航空主業(yè)，加上保障、租賃、服務(wù)的投資，形成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局，期待未來能形成大的競(jìng)爭(zhēng)力。”

但是從海航并購(gòu)后的動(dòng)作來看，對(duì)上述收購(gòu)資產(chǎn)的整合卻并不多見?！澳壳皝砜?，海航和收購(gòu)的航空公司，包括藍(lán)鷹航空、維珍澳洲，在航線上的配合比較少，幾乎沒有。在收購(gòu)之初，藍(lán)鷹航空宣稱要開巴黎到北京航線，到現(xiàn)在還沒有開。維珍在收購(gòu)的時(shí)候甚至都沒有到中國(guó)大陸的航線。”林智杰說。

協(xié)同難題待解

盡管業(yè)內(nèi)部分認(rèn)同海航在經(jīng)濟(jì)低迷期的全球化并購(gòu)，但是收購(gòu)之后如何協(xié)同配合？一些虧損資產(chǎn)如何扭虧？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資源的整合是海航管理能力面臨的重要考驗(yàn)。事實(shí)上，海航最近確實(shí)遭遇了并購(gòu)的煩惱。海航此前收購(gòu)的西班牙NH酒店在年度股東大會(huì)上通過決議，罷免其最大股東海航集團(tuán)任命的四位董事。起因是認(rèn)為海航今年4月收購(gòu)的另一家卡爾森酒店集團(tuán)，與NH酒店集團(tuán)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)NH酒店的這一決議，海航酒店集團(tuán)對(duì)此的回應(yīng)是，“這一投票表決結(jié)果（指罷免四名董事）不影響海航酒店集團(tuán)的股東權(quán)益?！钡：骄频昙瘓F(tuán)對(duì)投票表決結(jié)果“深感失望”，將為此“不遺余力地維護(hù)海航酒店集團(tuán)的合法權(quán)益，包括向西班牙當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暝V，并要求第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查認(rèn)定”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在國(guó)際并購(gòu)中，整合難度一般較大，中國(guó)企業(yè)和國(guó)外企業(yè)的文化、管理理念差異較大，在整合過程中會(huì)出現(xiàn)較多問題。海航目前只是持有股權(quán)，不會(huì)直接參與經(jīng)營(yíng)。短期內(nèi)可能對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善不大。

中投顧問高級(jí)研究員申正遠(yuǎn)對(duì)本報(bào)記者表示，如此大規(guī)模的收購(gòu)，對(duì)于海航的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在資金和整合上。海航的并購(gòu)數(shù)量較多，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到較高水平，在70%左右，資金壓力較大，一旦運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問題，其資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)較高。

事實(shí)上，海航前總經(jīng)濟(jì)師文小芒此前亦撰文指出，海航快速擴(kuò)張模式?jīng)Q定了海航停不下企業(yè)并購(gòu)。融資為了并購(gòu)，并購(gòu)為了融資，并購(gòu)既是手段，也是目的。但沒有有效整合和業(yè)務(wù)重組，在產(chǎn)業(yè)鏈上就不能提高經(jīng)營(yíng)效率，就不能創(chuàng)造價(jià)值，并購(gòu)就是一個(gè)大包袱。