y淫淫婷婷色,韩国久久久久久奂费毛片,99欧美日本一区二区留学生,日日噜噜夜夜狠狠久久AV

行業(yè)景氣維持，年報(bào)增長(zhǎng)穩(wěn)健。

行業(yè)情況

中國(guó)旅游研究院數(shù)據(jù)顯示2015年旅游總收入突破4 萬(wàn)億(+12%)，國(guó)內(nèi)游/出境游/入境游人次增速分別10%/12%/4%。其中國(guó)內(nèi)游/出境游低于我們預(yù)期(+11.0%/+18.8%)，境外部分國(guó)家政治動(dòng)蕩及恐怖襲擊等突發(fā)性事件以及人民幣貶值是出境游增長(zhǎng)放緩的主要原因；入境游逐漸恢復(fù)，增速好于預(yù)期(-1.0%)。年報(bào)前瞻：行業(yè)總體增長(zhǎng)穩(wěn)健，2015 年重點(diǎn)上市公司盈利增速預(yù)計(jì)20.4%，受益于交通改善的景區(qū)及完成兼并收購(gòu)、進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期的公司增長(zhǎng)較快。

各子行業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)

景區(qū)：傳統(tǒng)景區(qū)增長(zhǎng)穩(wěn)?。?015 年黃山318.28 萬(wàn)(+7.13%)，武陵源核心景區(qū)385 萬(wàn)(+23%)，九寨溝509.4 萬(wàn)(+11.66%)，長(zhǎng)白山215 萬(wàn)(+19%)；休閑景區(qū)增長(zhǎng)強(qiáng)勁：古北水鎮(zhèn)2015 年接近150萬(wàn)人次，增長(zhǎng)約50%。免稅：2015 年海南累計(jì)銷售免稅品55.4 億元(+28.3%)，購(gòu)買旅客164 萬(wàn)人次(+18.0%)，人均消費(fèi)3378 元(+4.3%)；2 月1 日起離島免稅限額由8000 元上升至16000 元、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開放將有效提升人均消費(fèi)、增加購(gòu)物人次，預(yù)計(jì)對(duì)中國(guó)國(guó)旅業(yè)績(jī)彈性約20%。酒店：12 月RevPar 為210 元/間(+0.96%)，五星級(jí)下滑明顯，三星級(jí)略有回升。餐飲：大眾消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下餐飲增速恢復(fù)平穩(wěn)，2015 年全國(guó)餐飲收入32310億元(+11.7%)，限額以上單位餐飲收入累計(jì)8867億元(+7.0%).

人民幣貶值對(duì)出境游影響幾何？

參考日韓等國(guó)經(jīng)驗(yàn)，本幣每貶值1%，對(duì)出境游人次增速的負(fù)面影響在0.5~1.5pcts 左右；本幣進(jìn)入貶值初始階段時(shí)出境游增速降幅相對(duì)較小，進(jìn)入持續(xù)貶值后行業(yè)增速才開始出現(xiàn)明顯下滑。根據(jù)敏感性分析，人民幣每貶值1%，眾信、凱撒凈利預(yù)計(jì)分別下降3%~4%和2%~3%，影響幅度相對(duì)有限，同時(shí)出境旅行社可通過(guò)外匯套期保值對(duì)沖匯兌風(fēng)險(xiǎn)從而降低影響程度。在居民旅游消費(fèi)升級(jí)和簽證等政策鼓勵(lì)背景下，出境游行業(yè)中長(zhǎng)期將處于高景氣周期；企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁、產(chǎn)業(yè)鏈布局趨于完善，具備投資價(jià)值。眾信、凱撒復(fù)牌后或因匯率風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)整體下行因素出現(xiàn)調(diào)整，建議積極關(guān)注配置機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

自然災(zāi)害、瘟疫等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期等。

行業(yè)估值及投資策略

受市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放拖累，旅游板塊年初以來(lái)下跌20.8%，目前絕對(duì)估值36 倍、相對(duì)大盤2.72 倍。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，絕對(duì)估值下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸減小(約20%下探空間)、相對(duì)估值處于安全位置(2.5-3.5 倍區(qū)間的中位)。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，我們積極建議將旅游板塊作為防御性品種配置，而市場(chǎng)反彈時(shí)板塊也將體現(xiàn)較強(qiáng)的上攻表現(xiàn)，建議積極捕捉底部增加配置的機(jī)會(huì)。個(gè)股短期以防御為主，首選估值合理、業(yè)績(jī)穩(wěn)健，兼具主題性質(zhì)的龍頭股，宋城演藝、中青旅、中國(guó)國(guó)旅；待市場(chǎng)企穩(wěn)后，可配置回調(diào)較多的成長(zhǎng)個(gè)股以及確定性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)型個(gè)股，騰邦國(guó)際、北京文化、華天酒店等。